品类全面升级、业务多元赋能,平台型速冻巨头雏形初现
(资料图片)
安井食品(603345)
投资要点:
安井为中国速冻行业龙头企业,速冻面米、速冻火锅料、速冻菜肴多维覆盖。 持续打造多款核心大单品支撑收入规模,优化公司产品结构,品牌矩阵定位清晰。立足速冻优势布局预制菜,自产(安井小厨)、贴牌OEM(冻品先生)、并购(新宏业、新柳伍)三路发力。
速冻细分板块分化,各细分行业处于不同生命周期。 预制米面赛道高度成熟, C端渗透率几乎见顶, B端渠道替代空间大,长期发展受益于下游连锁化和餐企降本提效。速冻火锅料赛道处于成长期到成熟期的过渡,预计2020-2025年CAGR达12.5%,行业集中度有提升空间。预制菜肴赛道正步入成长期, 2015-2021年CAGR达29.3%,行业高度分散,集中度提升是大势所趋。
强渠道构筑竞争壁垒,平台型发展行稳致远。 (1)强渠道: 安井对经销商实行“贴身支持”,经销商忠诚度高。全渠道布局下特通、新零售、电商营收占比持续提升,渠道布局多元全面。全国化“销地产”模式形成规模优势,“产地研”后借助强渠道有效推新。 (2)平台化: 技术壁垒低、原料价格敏感度高的背景下,通过外生性增长、整合多业态、广品类,成为竞争优势显著、生命力强大的平台型企业是长期大方向。安井多次踩准速冻行业发展机遇,高管团队深耕速冻行业,经验丰富、目光长远。近年预制菜肴收入增速高于公司总营收增速,公司持续发力预制菜领域投资,巩固预制菜头部企业核心竞争力。公司整体费用率呈现下降趋势,精耕细作管控费用释放盈利空间。
盈利预测与投资建议: 作为现阶段中国速冻食品行业的绝对龙头,目前公司已经迈入平台化发展的战略新阶段,在巩固自身强势品类市占率的同时,有望凭借自身完备的基础建设、领先的战略高度和战术打法快速整合高成长、大空间的预制菜肴业务,业绩有望持续高增。预计公司2023-2025年归母净利润为14.8/18.4/22.5亿元, PE分别为30X/24X/19X,给予公司23年40倍PE,对应目标价201.2元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示: 新品推广不及预期风险; 原材料成本大幅上涨风险;食品安全风险; B端需求恢复不及预期。
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