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回顾A股历史，即使在牛市行情中，也是少数行业涨幅领先，而有些行业依然跑输市场。久而久之，大家嘴里就多了一个新鲜名词，叫做“结构牛”！

比如，2007年全面牛市中，沪深300指数收涨161%。当年涨幅靠前的行业中，煤炭上涨283%，有色金属上涨262%，国防军工上涨235%，但是银行上涨96%，传媒上涨111%，通信上涨122%（均为申万一级行业指数，下同），表现远逊于沪深300指数。

再比如，2015年创业板牛市中，创业板指收涨84%。当年涨幅靠前的行业中，计算机上涨100%，轻工制造上涨89%，传媒上涨76%，但是非银金融下跌16%，煤炭下跌9%，银行下跌1%，行业表现分化极其明显。

继续来看看近的，比如2019-2020年的“结构牛”行情，相信不少人还记忆犹新，并且又多了一个新鲜名词叫做“赛道”！2019年半导体上涨119%，白酒上涨102%，消费电子上涨93%，但是房地产服务下跌14%，基础建设下跌6%，乘用车下跌1%；2020年光伏设备上涨190%，电源设备上涨138%，电池上涨135%，然而多元金融下跌21%，通信服务下跌18%，影视院线下跌16%。如果前两年不幸选错赛道，持有体验简直是天上地下。

有不少人正在苦苦探究，“结构牛”行情到来之前，会有哪些明显信号？信达证券研究显示，ROE（净资产收益率）率先出现拐点的行业，更有望在“熊转牛”之后胜出。并且ROE指标，还显示出以下3个特征（以下“市场”是指万得全A指数）：

1、此前业绩滞后于市场改善的板块，大概率在下一轮牛市中改善更明显；

2、一季报与中报业绩较好的行业，全年业绩大概率不会太差；

3、产能供给出清较好的行业，ROE改善幅度往往也更大。

从历史数据来看，过去几轮市场ROE上行周期中，涨幅排名前五的行业，大多数都具备了以上三个特征。在牛市初期或熊市尾声时，盈利改善就相对领先，或者出现了明显拐点。

比如，2008年（熊市）转2009年（牛市）期间，盈利改善较为领先的行业，主要集中在消费、金融地产、上游周期板块，盈利改善较为滞后的行业，主要集中在成长板块与中游制造板块。

具体来看，食品饮料、美容护理、公用事业行业，盈利改善迹象早于市场两个季度；石油石化、建筑材料、农林牧渔、医药生物、纺织服装、家用电器、汽车、传媒、电力设备、银行、房地产行业，盈利改善迹象早于市场一个季度。回头来看，在2009年牛市中，以上大多数盈利率先改善的行业，之后的涨幅也较为领先。

再比如，2010-2011年（熊市）至2012-2013年（震荡市）至2014年（牛市）期间，市场整体盈利改善，出现在2013年一季度。在“熊转牛”过程中，盈利最先企稳的行业为成长板块，相较于盈利企稳最晚的行业（周期与制造），间隔时间将近两年。

具体来看，传媒、公用事业，盈利出现改善早于市场一年；有色金属、基础化工、医药生物、家用电器、轻工制造、电子、通信、建筑装饰、房地产、非银金融，盈利出现改善早于市场一个季度；建筑材料、商贸零售、汽车、计算机，盈利改善基本与市场同步；基础化工、电力设备、纺织服装、社会服务、美容护理、环保、交通运输，盈利改善较为滞后。

如今从后视镜来看，2014年“结构牛”启动前，大多数盈利拐点领先于市场、且之后一年盈利改善幅度较大的行业，之后行情表现往往也更强。比如，2013年末-2014年末，ROE出现上行拐点后一年，电力设备、建筑材料、公用事业、汽车、非银金融行业的ROE分别提升5.78%、4.15%、3.77%、3.04%、2.96%，其中大多数板块2014年涨幅领先。

那么，大家关心的问题来了！如果眼下也处于“熊转牛”过程中，哪些行业ROE率先出现明显改善？

从已经披露的2023Q1季报来看，有11个行业ROE出现拐点，分布于必选消费（食品饮料、商贸零售）、可选消费（汽车、社会服务、美容护理）、成长板块（计算机、传媒）、周期板块（建筑装饰、公用事业、非银金融）。其中，计算机和传媒今年表现出色，“牛市旗手”券商最近才有所动作，而食品饮料、汽车等其它板块还处于行情蛰伏中。

至于以上11个行业，二季度ROE是否能持续好转，或者又有哪些行业也开始出现拐点，随着2023年中报披露完毕之后，大家心里也就有底了！接下来的“结构牛”行情，是否也会在这些行业中诞生呢？今天，CXO板块走势领先，难道细分行业ROE也有望率先好转？@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金 $药明康德(SH603259)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $太平洋(SH601099)$

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